经济衰退 · aiwiki.page

经济衰退是指经济活动出现的显著下降，这种下降蔓延到经济的大部分领域，并且持续时间超过几个月。在经济周期中，衰退是从峰值到谷底之间的阶段：它承接以峰值结束的扩张，又先于以谷底开始的扩张。衰退通过产出、收入、就业和支出来衡量。它是经济学和宏观经济学的核心议题，因为它揭示了经济如何从增长转为收缩，又如何重新回到增长。

衰退之所以重要，是因为它会减少国内生产总值，导致失业率上升，并降低家庭收入；在最严重的情况下，这些影响可能持续数年。衰退还会影响中央银行和政府的决策，它们会运用货币政策和财政政策等工具来缩短经济下行的时间。在实践中，衰退的概念本身也有争议：流行的"连续两个季度GDP下降"经验法则，与官方认定机构所采用的更宽泛标准并不一致；而且衰退通常要等到已经开始之后才会被确认。

本词条首先阐明衰退的定义和认定方式，然后解释经济周期、导致衰退的原因以及衰退借以扩散的金融渠道，并介绍用于追踪衰退的指标。随后回顾主要的历史事件、它们造成的社会与经济后果、政策应对措施以及解释衰退的主要理论，最后讨论术语问题和各国之间的差异。

定义与断代标准

美国国家经济研究局标准

在美国，权威的衰退年表由美国国家经济研究局（National Bureau of Economic Research，NBER）商业周期断代委员会制定。该局是总部位于马萨诸塞州剑桥市的私立非营利研究机构，断代委员会由学术经济学家组成。其传统的判断标准认为，衰退是一种实质性的经济低迷，波及经济的许多领域，并且不会在几个月内消失（委员会自己的表述是：一种覆盖整个经济、持续几个月以上的显著下滑）。委员会并不机械地套用这一标准的三个要素，而是考察深度、扩散范围和持续时间是否各自在一定程度上存在。其中一项指标特别极端时，可以弥补另一项指标的不足。2020年的经济下行就说明了这一点。那次下行时间非常短，但委员会认为其就业和生产下降的幅度前所未有，并且波及整个经济，这已足以认定其为衰退。

两个季度法则

在官方机构之外，最常见的经验法则认为，一个国家的实际（经通胀调整的）国内生产总值（GDP）连续两个季度下降，即意味着衰退。这一法则常被归于经济学家朱利叶斯·希斯金（Julius Shiskin）名下，据称他在1974年的一篇报纸文章中提出过这一主张，作为若干定量检验标准之一（"有时"被认为是其提出者，因此这一归属应视为暂定）。NBER并不将其作为正式标准。大多数NBER认定的衰退确实包含两个或更多个季度的实际GDP下降，但并非全部如此。2001年的那次衰退就是典型的反例：NBER认定其持续时间为3月至11月，但实际GDP只有一个季度下降，并未出现连续两个季度的下降。反过来的情况也存在。两个季度GDP负增长但未被NBER认定为衰退的情况较为少见，但2022年确实发生过。委员会给出了不单依赖GDP的理由，其中包括GDP核算本身也可能存在测量误差。

活动指标

委员会并不采用单一固定的经济活动指标，而是考察并比较多种广义经济活动指标的表现，包括从生产端和收入端测算的实际GDP、全经济范围的就业以及实际收入。其月度工作所参考的指标清单更长，包括扣除转移支付后的实际个人收入、非农部门工资就业、实际消费支出、经价格调整的制造业和贸易销售额、住户调查就业以及工业生产。实际销售额和美联储工业生产指数等较窄的序列也会纳入考虑。同时使用这些指标与广义总量指标，是为了处理两类指标中重复计算某些部门的问题。这种加权方式可能得出与GDP不同的结果。例如在2007至2008年间，NBER将衰退的起点定为2007年12月，尽管GDP实际上在2008年初仍小幅上升；但就业在2007年12月达到峰值，这一事实连同其他因素，有助于NBER做出判断。

断代惯例

由于委员会以月为单位工作，转折点被视为某一个月份发生的事件。峰值是多项经济指标达到最高水平的月份，此后经济活动显著下降。谷底是经济活动触底之后重新回升并在较长时间内持续上升的低点。按照惯例，NBER将峰值月份归为扩张期的最后一个月，将谷底月份归为衰退期的最后一个月。因此，衰退从峰值之后的下一个月开始，直至谷底所在月份结束。2020年的这次衰退峰值出现在2月，谷底出现在4月，因此是一次为期两个月的衰退，也是美国有记录以来最短的一次衰退。

"双底型"下行是指复苏之后出现第二次下降。对于这类情况，判断的关键在于两次下降之间的区间是否真正属于扩张期。1980年的衰退持续了约六个月，时间在1980年上半年，随后在1981至1982年又发生了一次独立的衰退。经济学家詹姆斯·波特巴（James Poterba）后来曾任NBER主席，他指出，一段时期内若出现交替的急剧季度下降与非常温和的回升，虽然不符合"两个季度"的检验标准，却可能代表经济活动的一次显著且持久的下滑。因此，委员会会权衡两个谷底与峰值之间的经济活动恢复程度，而不是套用固定的间隔规则。

商业周期及其各阶段

四个阶段与交替出现的转折点

经济活动通常被描述为依次经历四个阶段：扩张、顶峰、收缩和谷底。各阶段之间由转折点相连。美国国家经济研究局（NBER）的商业周期定期委员会维护着一份美国周期年表，其中按时间顺序交替列出经济活动的峰值日期和谷底日期。从谷底到下一个峰值的区间是一次扩张，从峰值到随后谷底的区间则是一次衰退（衰退是谷底与峰值之间的时段，扩张是峰值与谷底之间的时段）。按月份计算的惯例是：峰值所在月份被归为扩张期的最后一个月，谷底所在月份被归为衰退期的最后一个月。因此，衰退始于峰值之后的那个月，止于谷底所在月份；峰值和谷底都是单独标注的具体月份，本身并不构成独立的长时段。

伯恩斯与米切尔的研究渊源

现代的相关术语源自韦斯利·米切尔（Wesley Mitchell）与阿瑟·伯恩斯的实证研究。米切尔在1927年发表的研究是他对商业周期展开调查的第一部重要成果，它将理论与大量观察资料联系起来。今天我们所理解的商业周期，正是由阿瑟·伯恩斯和韦斯利·米切尔在1946年出版的《商业周期的测量》一书中加以系统整理和分析的。他们的核心发现是，许多指标在周期中同向变动：扩张期内不仅产出增长，就业也随之增加，失业率则下降。为了确定转折点的日期，他们比对了数百个序列的历史吻合情况，这些序列涵盖商品产出、收入、价格、利率、银行交易和运输服务等方面。他们利用这些单一序列中转折点的聚集情况，确定了整体商业周期转折点的月度日期。

他们在1946年给出的概括性定义是：周期表现为许多经济活动同时扩张，随后是同样普遍的衰退、收缩和复苏，且这一顺序反复出现，但并不遵循固定的时间表。伯恩斯和米切尔并未将其参考日期视为定论。罗默指出，这些日期最初是在相当仓促的情况下确定的，作者本人也呼吁日后进行全面复核。尽管如此，这些日期仍然塑造了相关概念。罗默认为，它们在确立衰退这一概念方面发挥了重要作用，将其确立为一种可重复出现、可识别的现象。它们表明，正常的增长或扩张时期会不时被经济活动的骤然下滑所打断。

扩张与衰退的不对称性

扩张是市场经济的常态。NBER指出，扩张是经济的正常状态，大多数衰退都较为短暂。战后的平均数据体现了这一差距：根据NBER日期的一项汇总，扩张期平均约为64.2个月，收缩期平均约为10.3个月，不过这类平均数掩盖了各个周期之间的巨大差异。下行期本身较短，并不意味着复苏迅速。NBER指出，经济恢复到此前峰值水平或此前趋势路径可能需要相当长的时间。因此，一次衰退在日期上可能很短，却可能使产出和就业在数年内持续低于趋势水平。

术语：收缩、衰退与非正式用法

在NBER的用法中，两个词描述的是同一时段。收缩与衰退实际上是同一回事：收缩阶段即是衰退，也就是从商业周期峰值到随后谷底的时期。NBER所说的衰退不仅仅是某一项指标的下跌，而是一种在整个经济中蔓延、且持续数月以上的显著经济活动下滑。委员会将深度、扩散范围和持续时间视为在一定程度上可以相互替代的标准：虽然每项标准都需要在某种程度上单独满足，但某一标准所显示的极端状况，可能会部分抵消另一标准的较弱迹象。

在日常用语和新闻报道中，“收缩”通常仅指某一季度实际产出出现负增长。这种用法不同于NBER的含义。单个季度的负增长不一定构成被标注日期的收缩期，而被标注的收缩期中也可能包含正增长的季度。这一区别对于解读新闻标题很重要；人们常用于季度GDP的经验法则，将在本词条的GDP与定义部分further讨论。

成因与传导机制

经济衰退很少只有单一起因，但经济学家通常将其触发因素归为几类。最常见的是负向需求冲击：家庭消费、企业投资、政府支出或净出口突然下降，使企业积压了无法售出的产品。金融危机是另一种常见诱因，因为它会突然收紧信贷供给，这一联系将在金融部分讨论。急剧的货币紧缩是第三种诱因。当央行为抑制通货膨胀而提高政策利率时，借贷成本上升，对利率敏感的支出随之下降，而这些效应的显现往往要经过漫长且不确定的时滞。供给冲击（例如油价飙升）会推高生产成本并挤压实际收入，即便需求并未走弱，也可能导致类似20世纪70年代那样的滞胀。资产泡沫破裂是第五种诱因：当股价或房价急剧下跌时，家庭和企业财富遭到毁损，支出在之后一段时间内往往持续低迷。

企业投资通常是这些冲击传导至实体经济的第一渠道，也是产出中波动性最大的组成部分。面对销售疲软、信贷收紧或不确定性加大的局面，企业会推迟购买设备、建筑和软件，并宁可消耗库存也不补货。由于加速原理的作用，投资取决于产出的变化而非产出水平，因此销售的小幅放缓就可能使新资本品的需求大幅下降。在衰退初期，去库存会加剧统计产出的下滑；而资本支出的推迟，即使需求开始企稳，也可能使复苏保持缓慢。

家庭渠道的运作方式与之相似，但涉及的是不同类别的支出。住房建设以及汽车、家电等耐用消费品的购买对收入、借贷成本和信心高度敏感，并且可以长期推迟。服务类和非耐用品支出的波动通常要小得多。当就业不安全感上升时，家庭会增加预防性储蓄，即使仍有工作的家庭也会减少消费。房价下跌还会削减家庭用于支撑借贷的资产价值，从而加剧这一效应，不过更广泛的资产负债表动态将在金融部分讨论。

这些机制最重要的特征在于，最初的冲击很少能够被局限住。需求下降促使企业削减产出、减少雇佣。裁员和缩短工时减少了工人收入，而工人随之减少支出；零售商和供应商的销售下滑又会引发上游环节的进一步削减。由于现代生产是以漫长的全球价值链组织起来的，衰退可能跨越行业和地区扩散；而对未来销售的悲观情绪，也可能在企业与消费者同步推迟决策的过程中变得自我实现。因此，某一冲击能否演变为经济衰退，很大程度上取决于这些反馈回路对其放大的强度，这一问题也正是理论部分所述的冲击驱动与传导驱动两种周期解释之争的核心。针对这些动态的政策应对将在本词条后文讨论。

金融危机与信贷渠道

由金融危机引发的衰退，与普通的周期性下行主要在支出减少的方式上有所不同。在典型的衰退中，需求下降是因为企业和家庭主动决定削减开支。在金融危机中，同样的决定往往是被迫做出的，原因是借贷渠道被切断。企业和家庭可能仍有偿付能力，资产多于负债，却无法以可行的条件借到钱。结果是，金融体系的冲击通过信贷的成本和可获得性传导到实体经济。

挤兑、市场冻结与信贷配给

最剧烈的机制是挤兑。担心遭受损失的存款人纷纷提取资金，而用短期资金支撑长期贷款的银行必须迅速变卖资产，否则就会倒闭。本·伯南克对2007至2009年危机的分析强调，恐慌并不局限于吸收存款的银行，而是波及整个信贷提供者体系的全面挤兑，其中包括依靠批发市场融资的投资银行和金融公司。当这些市场冻结时，过去依赖彼此短期借款的机构再也无法滚动续借资金，同业市场实际上陷入停滞。仍然稳健的放贷机构也开始囤积流动性，而不再放贷。

一旦融资市场收紧，银行便不再只是提高利率，而是开始进行信贷配给。它们对借款人更加挑剔，要求更多抵押品，缩短贷款期限，并退出边缘客户。美联储对2007至2009年经济下滑的分析指出，银行提高了风险溢价，收紧了非价格性的贷款标准，并增加了手续费，同时还在积累资本和损失准备金。小企业严重依赖银行贷款且可选择的渠道很少，往往首当其冲。近期研究还表明，家庭获取贷款的渠道受限，不仅会影响企业的融资，也会影响就业。

资产负债表衰退与去杠杆

第二种机制通过借款人自身的资产负债表发挥作用，而非贷款人的。在由债务驱动的繁荣之后，资产价格大幅下跌，抵押品价值随之缩水，许多家庭和企业发现自己的负债超过了资产。野村综合研究所的理查德·库（Richard Koo）借鉴日本在20世纪90年代初房地产和股票价格崩溃后的经验，将其称为资产负债表衰退。在他的分析中，私人部门会把优先事项从追求利润转向修复财务状况，即使利率接近零，也依然偿还债务。由于资金被用于还债而非消费投资，低利率政策向借贷和需求的正常传导就会被削弱。这一点与货币政策的局限性有关，相关讨论见政策部分。伯南克对2007至2009年的分析把住房市场崩溃导致的家庭去杠杆视为与银行恐慌不同的一条独立渠道。两者往往相互强化，因为资产价格下跌也会削弱银行的资产负债表。

银行资本、损失与缓慢复苏

银行体系的健康状况决定了信贷收缩的幅度以及恢复的速度。贷款和证券上的损失会侵蚀银行资本。资本薄弱的银行必须缩减资产负债表，或在危机期间募集新股权，而这两者代价都很高。国际货币基金组织对全球金融危机的研究发现，各银行维持放贷的能力差异很大，资本较弱、且过度依赖脆弱批发融资的银行，削减信贷的幅度更为剧烈。这些摩擦有助于解释为什么金融中介的复苏可能滞后于整体经济的复苏。

卡门·莱因哈特（Carmen Reinhart）与肯尼斯·罗格夫（Kenneth Rogoff）对约100次系统性银行危机的研究发现，人均实际GDP平均需要约八年才能恢复到危机前的水平，中位数约为六年半。国际货币基金组织也报告称，与金融危机相关的衰退，其复苏往往比其他衰退更为乏力。不过，这一规律仍有争议。批评者认为，银行危机并非经济缓慢复苏的主要原因，而且相关证据对危机案例的选取和衡量方式十分敏感。总体来看，证据仍然表明，平均而言，金融危机引发的衰退更深、复苏更慢，但这一效应的大小仍存在争论。

最后贷款人与稳定措施

由于这些机制依赖于流动性市场的正常运转，政策应对的重点在于恢复融资和信心。最后贷款人会向面临挤兑但仍有偿付能力的机构提供紧急信贷，而存款保险则降低了存款人挤兑的动机。注资银行以及重启同业和批发市场，旨在切断信贷收缩与产出下滑之间的联系。这些工具将在政策部分作进一步探讨。

指标、预测与实时识别

经济学家按照指标相对于周期的时间关系对其进行分类。同步指标大致与经济同步变动。按照美国国家经济研究局（NBER）自身的表述，衰退会同时体现在实际GDP、实际收入、就业、工业生产以及批发和零售销售额上，这也是这些序列被用来确定商业周期转折点的依据。先行指标在周期转向之前变动，用于预判周期。首次申请失业金人数是最为人熟知的例子。Barnichon（2010）发现，与往往只在衰退开始后才上升的失业率相比，首次申请失业金人数在短期内对衰退的预测效果更好。其他常被提及的先行序列还包括建筑许可（反映对新住房需求的预期），以及利率收益率曲线的斜率，历史上曲线倒挂往往先于衰退出现。这些只是信号而非保证，其在不同时期的表现也各不相同。

用于发出衰退信号的规则与模型

萨姆规则是最广泛被采用的简单规则。它由前美联储经济学家克劳迪娅·萨姆（Claudia Sahm）提出，当全国失业率的三个月移动平均值比过去12个月内最低的三个月平均值至少高出0.5个百分点时，即表明衰退可能已经开始。该规则的吸引力在于简单、及时，只需要一个月度序列。它也有局限。里士满联储的一份简报指出，该规则通常要等衰退开始数月之后才会成为有用的指标，并且自1950年以来至少发出过四次误报。该规则于2024年7月被触发，而这一读数部分是由劳动力增长而非大规模裁员推动的，这说明规则有可能因衰退以外的原因而触发。

另一种方法使用统计模型。詹姆斯·汉密尔顿（James Hamilton）（1989）提出的马尔可夫转换模型把经济视为在若干不可观测的状态之间移动，例如扩张和衰退，这些状态之间的转换由马尔可夫链支配。借助滤波方法，该模型可以给出在给定截至某一日期的可得数据的条件下，经济处于各个状态的概率；待完整样本可用后，还可以计算平滑概率。转移概率既可以设为常数，也可以允许其随经济状况变化，后一种扩展由Diebold、Lee和Rebucci的前人以及Filardo在20世纪90年代提出。这类模型输出的是衰退概率，而不是是或否的结论，而且单一序列就能与NBER的日期高度吻合。然而，这些模型的似然曲面往往存在多个局部极大值，因此结果可能对模型设定、样本区间以及假定的状态数量很敏感。

开始与公布之间的滞后

官方确认来得很晚。NBER的商业周期定期委员会只有在积累了足够的数据之后，才会确定峰值和谷底所在的月份，而且并不会精确到衰退开始的具体某一天。新冠疫情引发的衰退是现代记录中最快的一次：委员会于2020年6月8日宣布，经济活动的峰值出现在2020年2月，滞后约四个月。它又于2021年7月19日宣布2020年4月为谷底，距谷底所在月份约十五个月，并称此次衰退是美国有记录以来最短的一次。评论者指出，通常要在事件发生九到十二个月之后才会做出宣布，因此2020年的情况属于例外。实时判断还因数据修正而更加复杂。GDP、就业和收入的早期估计经常被修正，有时幅度很大，因此在首次发布时看起来明显的下行，在数据更新后可能显得较为温和，或者确认得更晚。

统计信号与公众认知

因此，预测者通常报告概率而非确定性结论，并会说明信号在何种条件下曾经出错。发出信号过早的规则有引发误报的风险；而等待确认的规则又会因到得太晚而无法为政策提供参考。公众的感受往往滞后于统计数据，或与之背离。家庭会对价格、工作保障和新闻报道作出反应，因此即使整体指标保持稳定，劳动力市场在劳动者看来也可能显得疲软，反之亦然。指标所显示的情况与人们实际感受之间的差距，正是衰退的定义和信号在政策辩论中如此重要的原因之一，后文关于术语和政策应对的章节将对此作进一步探讨。

历史案例

1929至1933年的大萧条是美国历史上最严重的一次经济收缩。美国国家经济研究局（NBER）将其峰值定在1929年8月，谷底定在1933年3月。实际产出下降约四分之一，失业率达到劳动力的约四分之一，1930至1933年间多次出现银行倒闭潮，数千家银行破产。银行体系的崩溃导致货币供应量收缩，企业和家庭的信贷中断，因此这一事件成为此后各种衰退理论的参照案例，从凯恩斯关于需求不足的论述，到弗里德曼和施瓦茨提出的货币解释，都以它为出发点。大萧条的规模也影响了后来人们讨论经济下行的方式，大萧条至今仍是衡量后续经济收缩的基准。

石油冲击与滞胀，1973–1982年

1973至1975年的衰退紧随1973年10月的阿拉伯石油禁运而来，进口原油价格因此大幅上涨。能源冲击在产出下降的同时推高了生产成本，于是出现了滞胀：通货膨胀与失业率同时上升，这种组合似乎与简单的菲利普斯曲线所描述的权衡关系相矛盾。到1975年5月，失业率升至9%，这在当时是战后的最高水平，而消费者物价的年增长率则进入两位数。经济学家至今仍在争论，滞胀中有多少来自石油冲击本身，又有多少来自为应对冲击而采取或迁就的货币政策。

1979年与伊朗革命相关的第二次石油冲击到来时，通货膨胀已经处于高位。美国联邦储备系统在保罗·沃尔克的领导下，于1980年将联邦基金利率提高到约20%作为回应。这引发了1980年初的一次短暂衰退，随后是短暂复苏，再之后是一次更深的下滑，NBER将其定在1981年7月至1982年11月。这几段经济波动合起来通常被称为双底衰退。失业率自20世纪30年代以来首次升至两位数，而终结通胀的这一政策也是战后美国代价最为高昂的政策之一。

2001年与2007–2009年的衰退

2001年的衰退从NBER定义的2001年3月峰值持续到同年11月的谷底。它与20世纪90年代末繁荣之后科技股价格的暴跌有关，这导致企业在设备和软件上的投资减少。产出的降幅相对有限，但就业复苏缓慢，失业率在官方谷底过后仍持续上升了一段时间。这次下滑还受到2001年9月袭击事件后续影响的牵动。

大衰退从2007年12月持续到2009年6月，按当时的标准是二战后美国持续时间最长的一次衰退。它根植于房地产与信贷的繁荣：抵押贷款规模扩大、放贷标准下降，随后房价下跌带来了连锁损失。其金融层面，包括2008年9月雷曼兄弟的倒闭，引发了严重的信贷紧缩；失业率于2009年10月达到约10%的峰值，而此时经济已在数月前重新开始增长。这次衰退之后就业复苏的缓慢，是此后关于金融稳定与需求管理政策争论的核心参照点。

新冠疫情衰退

2020年的衰退具有不寻常的特征。NBER将其峰值定在2020年2月，谷底定在2020年4月，因此这次下滑仅持续两个月，是有记录以来最短的一次。不过其深度依然极为严重：封锁措施与服务消费的骤然停止，造成了有史以来最陡峭的季度产出降幅之一，失业率在2020年4月迅速跃升至接近15%，随后又迅速回落。持续时间异常短暂，原因在于这次冲击是突发的、由政策引发的停摆，而非失衡逐步累积的结果，而且大规模的财政与货币应对措施在数周之内就已出台。

在美国以外，日本20世纪90年代的经历是最为人熟知的长期停滞案例。20世纪80年代末股票和土地的投机性繁荣，在90年代初走向终结，资产价格急剧下跌：1989至1992年间股票市值下跌约60%，土地价格此后多年持续走低。大举以房地产作抵押放贷的银行积累了大量不良贷款，这限制了它们的放贷意愿，也削弱了企业投资。随后通货紧缩长期存在，此后十年及更久的时间里增长一直乏力。这一时期通常被认定始于20世纪90年代初，并被描述为持续到2003年左右，但经济从未回到泡沫破裂前的增长轨道。日本的案例常被用来讨论金融部门的损失如何延长经济下行，这一主题也在本词条其他部分关于银行资本和最后贷款人的讨论中反复出现。

经济与社会后果

失业与经济疤痕效应

衰退的代价可能比衰退本身持续得更久。杰西·罗森斯坦（Jesse Rothstein）对大衰退的分析发现，在衰退期间进入劳动力市场的工人，即便衰退结束很久之后，其就业率和收入仍会永久性地偏低。差距相当大：与同一劳动力市场中的年长工人相比，这些群体的年就业率下降了2至4个百分点。2005年前已步入职场的毕业生到2014年基本恢复到衰退前的就业水平，而之后进入市场的人则未能恢复。以个人计，估计的影响并不大。罗森斯坦认为，在职业生涯早期，他们的收入减少约2%，整个职业生涯中损失约一周的就业时间；但若将这一影响加总到整整一代人身上，就成了一笔巨大的损失。

其他关于毕业生的研究也得出了相同的结论。对2000年代经济下滑的研究发现，即使人们为弥补收入损失而增加工作时间，收入差距也只是暂时缩小，而职业初期和晚年的收入损失始终未能弥补。这种机制往往通过第一份工作起作用。衰退会降低劳动力流动性，并降低第一份工作的质量，使年轻工人更难爬上职业阶梯的第一级，从而对其一生的收入产生重大影响。推迟入学和减少受教育年限又加重了这种损害，因为衰退使人更难负担正规教育的费用，从而减少了人力资本投资，进而降低终身收入。

长期失业是一个核心渠道。在美国大衰退期间，长期失业人数在峰值时增长了两倍，这在战后时期是前所未有的。长期失业会自我强化：失业时间越长，就越难找到工作；贫困会加剧失业，正如失业会加剧贫困一样。更广泛的讨论参见经济疤痕效应和长期失业。

分配效应

经济下行的负担分布并不均衡。2008年衰退中的失业主要集中在欧洲和美国教育水平较低的群体中。原因之一是，受教育程度较低的工人在制造业和建筑业等周期性最强的行业以及临时性就业中所占比例过高。行业差异也十分明显：建筑业的失业规模是金融业的三倍。年龄和种族因素同样重要，长期失业对少数族裔和55岁以上人群的影响尤为严重。

这些冲击会转化为贫困和不平等。美国贫困率从2006年的12.3%上升到大衰退期间的15.1%。经济学家将这一总体格局描述为：低收入群体受冲击最大，贫困加剧，不平等也随之扩大。财富不平等同样扩大，反映出弱势群体受到的冲击尤为严重。影响还会波及下一代。一项针对1980至1982年衰退的研究发现，在衰退更严重的县出生的儿童，获得大学学位的可能性更低，成年后收入更少，贫困率也更高。

健康与福祉

2016年一项对101项研究的系统综述得出结论：经济衰退以及失业、收入下降和难以承受的债务等中介因素，与心理健康状况恶化、常见精神障碍、物质相关障碍及自杀行为的增加显著相关。由于大多数此类研究为横截面研究，因果推断的效力受到严重限制。另一项综述发现，心理健康影响对年轻男性尤为突出，失业使其药物滥用和自杀风险上升。

关于死亡率的证据则较为复杂。国家层面的研究通常发现，衰退期间死亡率下降，即人们寿命延长，同时机动车死亡人数减少。然而自杀率往往上升。个体层面的研究总体上得出相反的结论：一项分析发现，某一教育群体的失业率与该群体的死亡率呈正相关。长期影响似乎也是负面的。一项研究发现，即使衰退在当时降低了死亡率，五十多岁时经历衰退的工人预计会更早去世。医疗系统的承载能力似乎也很重要。在一项巴西研究中，在卫生和社会保障项目支出较高的城市，未观察到与衰退相关的死亡率显著上升。获得医疗服务也受到失业的影响：2008年美国无医疗保险的人数达到4630万。

企业与公共财政效应

对企业而言，销售额下降会挤压现金流，从而提高破产率，尤其是高负债企业和小型企业。投资和研发支出通常会被推迟，由此造成的资本和技术知识缺口会在产出恢复后的数年内削弱生产率。公共财政在收支两端都会恶化。来自收入、利润和消费的税收减少，而失业救济金和其他转移支付支出则通过自动稳定器而增加。两者叠加会扩大预算赤字、推高公共债务，进而可能限制日后财政政策的回旋空间。

政策应对

货币政策

中央银行通常通过降低政策利率来应对经济下行。2007年8月，联邦公开市场委员会的目标利率为5.25%。十六个月后，随着2008年金融危机全面爆发，联邦公开市场委员会已将联邦基金利率目标下调至接近零。降息是货币政策实践的核心，利率是最主要的政策杠杆。

一旦政策利率降至有效利率下限，中央银行就无法再进一步降息，必须转而使用其他工具。由于美联储在2008年底已将利率降至零，它采用了非常规货币政策，包括一系列持续到2014年底的量化宽松实验。量化宽松是通过央行资产负债表发挥作用的，而不是通过隔夜利率。第一轮量化宽松于2008年11月宣布，承诺购买6000亿美元的抵押贷款支持证券（MBS）和1000亿美元的机构债券。其目的是降低长期借贷成本，并恢复已陷入停滞的市场功能。中央银行还使用前瞻性指引，即就未来利率走势作出公开承诺。利率降至零后，美联储在会议纪要中加入了相关措辞，表明其预计经济状况将在未来一段时间内需要维持低联邦基金利率（FFR）。

财政政策

财政政策通过两个渠道发挥作用。第一个是自动稳定器。自动稳定器是现代政府预算结构中的一些特征，尤其是所得税和福利支出，它们能够减少实际GDP的波动。在无需新立法的情况下，税收收入会下降，失业保险等转移支付会增加，因此经济衰退期间预算赤字会扩大。国会预算办公室估计，2009财年自动稳定器使赤字增加了32.9%，当时赤字飙升至1.4万亿美元。一项针对1980至2018年的研究发现，自动稳定器提供了约一半的财政稳定作用，另一半则由相机抉择的财政政策提供。

第二个渠道是相机抉择的刺激措施，例如立法机构通过的支出计划或退税。其规模取决于财政乘数，即产出变化与初始支出或税收变化之比。若边际消费倾向为0.8，简单乘数为 1/(1 − 0.8) = 5，但现实中的估计值差异很大。国际货币基金组织指出，此类估计较为棘手。特别是由于这些变量之间存在双向关系，很难分离出财政措施对GDP的直接影响。经济学家对于自动稳定器本身在多大程度上降低了乘数也存在分歧，因为转移支付和税收的自动调整会抵消部分初始冲击。

金融稳定

2008年危机中的政策还直接针对银行和融资市场。《紧急经济稳定法》于2008年10月3日签署成为法律。在其各项措施中，该法案下的首项举措是暂时将联邦存款保险的基本保额从每位存款人10万美元提高到25万美元。问题资产救助计划随后向银行提供了资本。美国财政部于2008年10月24日宣布计划，将2500亿美元投入金融机构的优先股。这些措施旨在解决银行资本不足的问题，而不仅仅是那些为最后贷款人角色提供依据的流动性问题。

联邦存款保险公司的临时流动性担保计划覆盖了银行无法再从批发市场融得的资金，该计划包含两个部分。其一，为某些新发行的债务提供有期限的担保，担保对象不仅包括银行和储蓄机构，还包括银行、储蓄机构及金融控股公司。其二，全额担保某些不计息的交易存款账户。存款保险将在单独的条目中讨论，但2008年的事件表明，担保可以帮助恢复银行体系的流动性。

权衡与时滞

每种工具都面临时机问题。自动稳定器反应迅速，这是其主要优势，因为它们在收入损失后的第一个发薪周期内即发挥作用。相机抉择的措施往往需要数月才能通过，到那时经济可能已经开始复苏。货币政策同样存在时滞，因为利率调整和资产购买要经过数个季度才会影响支出和物价。

支持政策也有成本。巨额赤字和扩张的央行资产负债表可能推高通胀风险，并增加政府公共债务。因此，政策制定者对于何时撤回支持存在分歧。临时性措施本身也可能引发争议：加强的存款保险原定到期终止，而基本存款保险限额将在2009年12月31日后恢复为10万美元。过早撤出可能导致经济再度衰退，而推迟撤出则可能带来通胀和金融市场扭曲。

理论与学派

古典经济学家普遍认为，衰退只是偏离充分就业的暂时现象，灵活的工资和价格最终会将其修正。根据萨伊定律，生产被假定会创造自身的需求，因此普遍过剩不会持续。20世纪30年代的大萧条对这一观点提出了挑战。约翰·梅纳德·凯恩斯在《就业、利息和货币通论》（1936）中提出，经济可能陷入低于充分就业水平的长期萧条。在他的分析中，总需求不足是核心问题。黏性的工资和价格阻碍了古典模型所假设的自我修正，而在不确定性下投资激励薄弱，也可能使支出长期处于低位。因此，凯恩斯主张国家应填补私人需求的缺口。这一观点成为凯恩斯主义经济学的核心。

货币主义的解释则将焦点转向货币。米尔顿·弗里德曼与安娜·施瓦茨在《美国货币史》（1963）中认为，大萧条在很大程度上是一次货币事件。1929年至1933年间，货币存量下降了约三分之一，而一波又一波的银行倒闭未受遏制，美联储几乎没有提供准备金。他们的论证将货币供给视为名义支出和产出的关键驱动因素，并批评中央银行未能充当最后贷款人。按此解读，衰退的深度既可能源于私人部门的崩溃，也可能源于政策失误。货币主义者还主张货币增长应遵循可预测的规则，而非相机抉择的微调，这一立场影响了后来关于货币政策的争论。

奥地利学派商业周期理论与路德维希·冯·米塞斯和弗里德里希·哈耶克相关，它将衰退的根源追溯到之前的繁荣期。当信贷扩张把市场利率压到使储蓄与投资趋于平衡的水平以下时，相对价格被扭曲，资源流向无法持续的项目。经济下行便是对这些错误的清算，而通过降息或扶持企业来阻止这一过程，则被视为延长了资源错配。包括凯恩斯主义者和货币主义者在内的批评者反对说，该理论忽视了总需求，并暗示应当容忍痛苦的清算过程。

海曼·明斯基的金融不稳定假说始于20世纪60年代，并在1970年代和1980年代得到最完整的阐述，该假说认为稳定本身会孕育脆弱性。明斯基描述了一个演进过程：从借款人以现金流偿债的对冲性融资，到投机性融资，最后到庞氏融资，即债务依赖于资产价格持续上涨。长期的平静会鼓励贷款人和借款人加杠杆并低估风险，从而使金融体系更容易受到冲击。明斯基的思想在2007—2009年危机后重新受到关注，不过批评者指出，其理论不如主流模型形式化，也更难检验。

现代宏观经济学围绕一个分歧展开：衰退主要是由冲击驱动，还是由传导机制驱动。芬恩·基德兰德和爱德华·普雷斯科特的实际经济周期理论模型始于20世纪80年代初，在价格灵活、主体追求最优化的经济中，用技术和生产率冲击来解释经济波动。在这一框架下，衰退可能是对不利冲击的有效反应，而货币因素只起有限作用。批评者质疑所需冲击的规模和性质。新凯恩斯主义模型则强调名义刚性，例如源于菜单成本和不完全竞争的价格黏性与工资合约。这些刚性使需求冲击和货币冲击能够产生实际效应，并为稳定化政策提供了依据。当前大多数宏观经济模型都兼收两种思路，关于冲击与传导两者相对重要性的争论仍在继续；2007—2009年的危机则促使人们更加关注这些模型中的金融摩擦和资产负债表效应。

萧条、术语与国际差异

作为未定义术语的"萧条"

"萧条"（depression）并没有正式定义。国际货币基金组织（IMF）指出，大多数分析人士将萧条视为一种极其严重的衰退，即GDP下降超过10%。也有一些提议加入持续时间标准，例如衰退持续两年或更久，但这些都只是约定俗成的做法，并非官方门槛。美国国家经济研究局（NBER）表示，其商业周期断代中并不单独识别萧条，因此这一称谓取决于对深度和时长的判断。持续时间的计量也不统一：一些经济学家只计算产出下降的阶段，而更常见的用法则是计算至产出恢复到接近正常水平为止。

20世纪30年代的大萧条是最典型的参照案例。NBER将其峰值定在1929年8月，谷底定在1933年3月，此后在1937年5月出现第二个峰值，并在1938年6月触底。IMF估计，美国产出在约四年间下降了约30%。自1960年以来，发达经济体仅经历过少数几次萧条；IMF提到，芬兰在20世纪90年代初的经济低迷（GDP下降约14%）是其中最近的一次。

技术性衰退

"技术性衰退"是一种简便的判断规则：实际GDP连续两个季度下降。IMF将其描述为一种实用的经验法则，有一定用处，但也存在缺陷。这一规则常被追溯到时任美国劳工统计局局长朱利叶斯·希斯金（Julius Shiskin）于1974年提出，不过这一归属来自二手资料，尚需谨慎看待。该规则在新闻报道和教科书中十分常见，一些国家和超国家机构的表述也与之类似。欧盟统计局（Eurostat）将衰退描述为至少连续两个季度增长为零或负增长，英国财政部则将连续两个或以上季度的收缩称为普遍接受的定义。

该规则在多个方面与官方断代存在差异。季度GDP的各组成部分波动较大，可能扭曲信号，因此连续两个季度负增长未必准确反映潜在增长状况。澳大利亚储备银行还指出，GDP可能只是温和增长而未转为负值，但失业率却大幅上升。反过来，该规则也可能漏掉真实的经济下行：2001年的美国衰退就没有出现连续两个季度的下降。当趋势增长率接近零时，小幅负值会经常出现，本身并不足以说明发生了衰退，欧元区的断代委员会也持此观点。

各国的断代机构

官方的经济周期年表由不同机构编制。在美国，NBER的商业周期断代委员会确定参考日期，其依据的是广泛的指标体系，而不仅仅是GDP。各国统计机构提供底层的国民经济核算数据，大多数国家层面的判断都依赖这些数据。

欧元区设有自己的委员会。由欧洲经济政策研究中心于2003年成立的CEPR-EABCN欧元区商业周期断代委员会，为11个原始欧元区成员国加上希腊确定了1970至1998年间的衰退与扩张期，并为1999年之后的欧元区整体确定了相应时段。该委员会将NBER的定义加以调整以适用于欧元区，以季度而非月份标定转折点，且不对单个国家进行断代。其年表可能与简单的经验法则存在出入。2012年，欧盟统计局报告了第二个连续的季度下降，但该委员会将欧元区的峰值定在2011年第三季度，这意味着衰退的开始时间比表面规则所暗示的更早。对于2008至2009年的经济下行，委员会确定峰值出现在2008年初，谷底出现在2009年第二季度，产出下降约5.5%。

政治与公众用法

公众和政界的用法往往偏离其技术含义。媒体报道倾向于依赖两个季度的规则，而官方年表可能要过数月才公布，并依据更广泛的证据。2022年，美国GDP连续两个季度下降，许多评论人士将其称为技术性衰退，尽管这并非正式的断代结论。由于"衰退"一词带有政治分量，判定标准的选择会影响关于经济是否"处于衰退"的争论，进而影响政府的政策宣示、财政与货币应对措施以及选举议题的讨论。清晰的定义对政策十分重要，因为不同标准可能对同一段经济周期给出不同的起始时间。

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